陈元    

      一、 让我们来PK一下2014年2月底的比亚迪和深万科：比亚迪，当月收盘价格56.91元，总股本23.5亿，总市值1337亿；深万科，当月收盘价格6.72元，总股本110亿，总市值740亿元。比亚迪的市值，几乎是万科的两倍。

       再来看看，两个公司2013年的盈利：比亚迪上年只赚了5.5亿元，PE为243倍；深万科，上年大赚151亿元，PE不到5倍。深万科赚的钱，几乎是比亚迪的30倍。

       如果按PE投资，该选择谁，一目了然。

       但奇怪的是，巴菲特持有的是贵的比亚迪，而不是买入便宜的万科B。巴菲特要买万科B，太容易了。而且在香港市场上，PE为3—5的地产公司股票一大把，巴菲特并不是因为流动性不足，买不到足够的而不买。

       显然，PE不是投资的本质。

       再来看看，PB，万科的PB不到1，比亚迪的PB超过6。

       显然，PB也不是投资的本质。1和6的区别太大了，完全可以说已经达到质的区别。

       二、  如果说，比亚迪和万科，还处在不同的行业，估值本来不太好对比的话，那我们来看看茅台吧。公司还是原来的公司，PK 茅台的2007和2013。

       2007年1月8日，贵州茅台收盘84.86元，上年业绩1.64元，PE=52倍，很高，但股价却在此基础上，当年上涨到最高230元，涨幅接近200%，惊人。

       2013年1月8日，贵州茅台收盘210.84元，上年业绩12.82元，PE=16倍，中等，但股价却在此基础上，当年下跌到最低122元，跌幅接近50%，同样惊人。

       这就奇了怪了，同一个股票代码，原来52倍高PE的时候，股价一年里还能上涨200%；而七年之后，PE降低到了16倍，股价反而在年内下跌接近50%！

       而且，七年里，每股业绩从1.64元增加到14.58元，几乎上涨10倍！股价呢？从2007年的年末收盘价格230元，下跌到2013年的年末收盘价格128元，几乎腰斩一半！

       显然，对于贵州茅台这样同一一个个股来说，PE，PB也不是投资的本质。

  三、 是不是中国股市不成熟？那让我们来看看美国股市吧。

  特斯拉电动车：2012年每股亏损，2013年股价从33.87美元上涨到最高265美元，一年之内，上涨幅度接近7倍。公司至今亏损。

   再来看看巴菲特的富国银行：2012年每股业绩大约3.89美元，2012年年末的收盘价比特斯拉电动车还高，但2013年从34.18美元只上涨到至今49.29美元，涨幅在美股大牛市的背景下只有区区45%。与特斯拉电动车的7倍相比，情何以堪？

   特斯拉亏损，无法计算PE；富国银行盈利，PE只有12倍，并且有明星经理管理。

   看来，在美国股市，PE和PB也不是投资的本质。

   四、 让我们来看看我的老师是怎么做的？

    辛巴老师，在重剑无锋里，列出了格雷厄姆的估值公司，并提出对于“合理价值”，安全边际的折扣越大越好。

   果真如此吗？我仔细研究了辛巴老师对于京东方一票的操作。

   辛巴老师是在2.13元买的京东方A。当时的京东方B，股价只有1.87元港币，相当于人民币1.48元。比京东方A低44%。

  京东方B，股价相对于“价值”的折扣，显然比京东方A要大多了，安全边际就大多了。  难道辛巴老师会看不出来吗？于是，有人问：“价值投资者应该买它的B股！” 下面是辛巴老师的精彩回答：“我从来都不是价值投资者，我只是一个长线交易者。”（2013-12-12 14:09）

 显然，辛巴老师并不把PE作为价值投资的本质。

   五、 再来看SOSME老师是如何做的。

   SOSME在港股买的几乎清一色的是垃圾股。联邦制药，是SOSME老师投资的一个重仓股，买入的时候是亏损的。而且至今亏损。

    难道SOSME不知道，在港股里民生银行的股价只有7.5元港币（人民币6元），只相当于A股价格的3/4，公司业绩一直增长，2013年的PE只有4倍。

   联邦制药亏损，无法计算PE；民生银行大赚，PE低至4倍。

   然而，老师买入的联邦制药已经大涨60%，而民生银行仍然在原地踏步。

   我最敬重的——中国价值投资者的典范SOSME老师，并没有迷信地把PE当成投资的本质。

  六、转了一大圈，让我们最后来看看大师们是怎么说的？

   欧奈尔：

   对于低PE股票的评价：“……人们认为收入型股票比较稳妥，因此只要安稳地持有股票，坐收红利就可以了。1984年，伊利诺伊大陆银行的股价从25美元跳水至2美元；2009年年初，美国银行从55美元跌至5美元。”

 对于高PE股票的评价：“……以上分析表明，如果不想以高于25-50倍的价格买入成长股，那么，你就自动剔除了大多数可供选择的最佳投资机会！(错过美股历史上绝大多数的大牛股，如微软、思科、苹果、脸谱、亚马逊、谷歌等)”

 索罗斯：

 “如果把金融市场的一举一动当作是某个数学公式中的一部分来把握，是不会奏效的。数学不能控制金融市场，而心理因素才是控制市场的关键。”

  投资的本质就是赌博，又不是赌博

  一、 首先，这里所谓的投资，是指股票二级市场的投资。 我倾向于将“投资”的本质，视为“赌博”。

   尽管“赌博”一词不太好听，而且也许投资并不能完全等同于赌博，但我认为，赌博一词，非常接近于投资的本质。而且，能够将投资还原为赌博的人，更容易赚钱，更难得亏损。

   另外，我想了一个好听的优雅的词，来代替“赌博”，那就是“博弈”。但我更愿意使用赌博一词。

  二、 “股票”的本质，就是一个代码；“大盘”的本质，就是一个赌场；“公司”，即不能吃，也不能喝。

  其实，公司赚钱了，投资人能得到什么？公司亏损了，投资人又会失去什么？如果市场对公司的盈亏不做反映，不涨不跌，投资人什么也得不到，什么也不失去。

  公司本身并不能给我们带来任何好处，甚至分红也不会。现金分红和送股一样都是游戏，因为最终都要强制除权的。如果市场不填权，现金分红又能怎样？

  因此，投资人的盈利完全来自于市场，而非来自于公司。

  公司就是一个特殊的骰子；骰子多了，就编了号码，就是股票代码；每天将一大把骰子，在一个大盘子里一撒，大家去猜其红绿，红是涨，绿是跌。

  是红？是绿？都无所谓。关键是要猜中。做多的，猜中了“红”，就赚；做空的，猜中了“绿”，照样赚。所以，在一个成熟的有做空机制的市场，公司本身是无所谓的。公司赚钱，股民可能亏损；公司亏损，股民可能反而赚钱。

  三、 “股市就是一个赌场，任何一笔投资，除非是完全确定的套利，否则都是彻底的赌博。”——摘自我的《2013年投资反思》

 “股市通常是不可信赖的，因而，如果在华尔街地区你跟随别人赶时髦，那么，你的股票经营注定是十分惨淡的。”索罗斯的这句话，言外之意，就是股市即赌场，只有少数人能获利。

 “中国股市连一个规范的赌场都不如。”吴敬琏，著名经济学家，全国政协常委、经济委员会副主任，国务院发展研究中心高级研究员——他在接受中央电视台采访时，提出了以上的著名论断。很遗憾，吴老只看清了中国股市是一个赌场，却不知道美国股市也是一个赌场，世界各国的股市都是一个赌场而已。（因为我在中国股市、香港股市、美国股市都有投资，我基本有这个话语权。）

 四、如果只看到投资是赌博，是不够的。还必须看到，投资又不完全是赌博。

   赌博的时候，骰子朝上还是朝下，都是1/2的机会，由老“天”来公平决定。

   但公司是一个特殊的骰子。他的朝向，在不同的时期，朝上或朝下的机会是不均衡的，而且总体上朝上的机会大于朝下的机会，由“人”的心理因素决定。

   而人的心理因素，又受一系列外在客观因素和自我主观因素决定。

 五、投资的本质，到底是什么。赌博？我又肯定，又否定，摇摆不定。其实，内核的东西，本身只能逐步接近，而无法确定。

   投资的本质，是否这样：股市的谐音是什么？是“故事”。股市是否一个讲经济故事的地方？

  “经济史是一部基于假象和谎言的连续剧，经济史的演绎从不基于真实的剧本，但它铺平了累积巨额财富的道路。做法就是认清其假象，投入其中，在假象被公众认识之前退出游戏。”

 索罗斯的这一论断，让我感觉自己已经无限接近股市的真谛，接近投资的本质。

 六、从1000点到6124点，股市讲了一个城市化的故事，是一个打死也不卖的故事；

       从6124点到1664点，股市讲了一个次贷危的故事，是一个打死不能买的故事；

       从1664点到3478点，股市讲了一个四万亿的故事；

     从3478点到1949点，股市在讲谁将为四万亿买单的故事。结果是，都不想买。银行，也不想买单，拼命公布亮丽的业绩，甚至不惜加大现金分红来证明业绩是真的。于是，市场就僵住了。

 前面提到的万科，在城市化的故事里是主角，因此3年上涨了30倍。2007年万科的每股业绩0.45元，股价最高40.78元，市盈率可以达到91倍！——这就是一个划时代伟大故事的主角该有的市盈率。这个故事虽然已经讲完了，但“它铺平了累积巨额财富的道路”。

  现在，万科的PE不到6倍。为什么？因为，万科是一个全国性房地产公司，全国城市化的主要过程已经过去了，万科的故事已经不吃香了。那城市化，还有故事吗？有的。那就是后城市化，或者说区域城市化。比如，海南地产的故事，比如上海免税区的故事，以及保定的故事等等。这些故事的猛烈程度，不亚于万科。外高桥，从6块多到60多块，只花了九个月！

 所有的房地产公司最终的市值，都将归0。万科也不例外。万科，去美国开发房地产，就是在向股民宣布：一，我赚的钱，你想得到？二，股民痛不欲生，老王却娶了电影演员，在剑桥浪漫；三，我要继续讲故事，不管你爱不爱听。

 万科暂且按下不表。那比亚迪又是怎么回事？城市化之后，会出现什么问题？人口多了，汽车就会多，汽车尾气必然多，城市的空气会怎样？房地产公司中国不缺，但能解决汽车尾气的电动车公司并不多。于是，比亚迪成了新故事的主角，新的电影上演。所以，你不得不佩服巴菲特，他老人家在好几年前就布局了高PE的比亚迪，讲起了新故事。

 比亚迪，最终也一定是一地鸡毛，没关系——“它铺平了累积巨额财富的道路”。

 新的故事又会开讲。

 其实，PE也是故事的一部分或者说一个版本、一种风格。讲这个故事的人在说：